宏觀：國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)8月財(cái)新制造業(yè)PMI為49.5，較7月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，降至榮枯線以下，顯示制造業(yè)在經(jīng)歷兩個(gè)月擴(kuò)張后重現(xiàn)收縮。海外方面，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息擔(dān)憂略緩。

　　供給及成本：供應(yīng)端，四川鋁企呂旭復(fù)產(chǎn)，僅廣元中孚新增產(chǎn)能通電啟槽，其他企業(yè)多開(kāi)展清槽修槽工作，完全恢復(fù)預(yù)計(jì)要至10月底;云南傳減產(chǎn)消息，規(guī)模在10%-30%，等待下周確認(rèn)。成本方面，上周成本偏強(qiáng)運(yùn)行，主要為電力成本上移，氧化鋁及預(yù)焙陽(yáng)極均表現(xiàn)偏弱。

　　需求：據(jù)SMM數(shù)據(jù)，上周加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比上升0.7pct至66.1%;鋁錠前一周出庫(kù)13.45萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.58萬(wàn)噸，同比增加0.96萬(wàn)噸;鋁棒前一周出庫(kù)5.08萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.15萬(wàn)噸，同比增加0.34萬(wàn)噸。

　　庫(kù)存：截至9月4日，國(guó)內(nèi)鋁錠+鋁棒社會(huì)庫(kù)存80.27萬(wàn)噸，較上周累庫(kù)0.35萬(wàn)噸，其中鋁錠累庫(kù)0.4萬(wàn)噸至68.3萬(wàn)噸，鋁棒去庫(kù)0.05萬(wàn)噸至11.97萬(wàn)噸。保稅區(qū)鋁錠庫(kù)存3萬(wàn)噸，較上周持平;LME庫(kù)存27.60萬(wàn)噸，周度去庫(kù)0.2萬(wàn)噸。

　　進(jìn)口利潤(rùn)：目前滬鋁現(xiàn)貨即時(shí)進(jìn)口虧損1133元/噸，滬鋁3個(gè)月期貨進(jìn)口虧損1246元/噸。

　　觀點(diǎn)：上周四川的復(fù)產(chǎn)消息緊接云南的減產(chǎn)消息，在宏觀整體偏弱的背景下，滬鋁從有色偏弱品種轉(zhuǎn)為有色較為抗跌的品種。展望9月，鋁市仍面臨較大的不確定性，單邊走勢(shì)或較為糾結(jié)，預(yù)計(jì)仍維持寬幅震蕩。

　　國(guó)外方面，宏觀與能源均存較大變數(shù)。9月美聯(lián)儲(chǔ)加息依舊在50BP與75BP中搖擺，上周75BP的概率強(qiáng)勢(shì)，整體宏觀偏弱造成有色普跌，但隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)公布75BP的概率又有所下移，市場(chǎng)對(duì)于9月究竟加息幾何仍存較大分歧。

　　此外，據(jù)最新消息，北溪1號(hào)將完全停止輸氣，直至故障排除，故而何時(shí)恢復(fù)成謎，歐洲鋁廠依舊暴露在因電力成本過(guò)高而減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)中。

　　前期的四川減產(chǎn)復(fù)產(chǎn)需要時(shí)間，云南即使僅減產(chǎn)10%，也將會(huì)造成9月供應(yīng)的進(jìn)一步收緊。

　　即使需求疲軟，但需求走弱的速度是不及減產(chǎn)對(duì)于供給造成的沖擊來(lái)得快的，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋁市在短期內(nèi)將維持基本面偏緊格局。

　　因?yàn)橥鈬�宏觀和能源不確定性較大，可以考慮有色內(nèi)部對(duì)沖套利將鋁作為多配，此外由于當(dāng)前國(guó)內(nèi)供給邊際變量更大，短期基本面更強(qiáng)，可關(guān)注內(nèi)外反套機(jī)會(huì)。

　　但長(zhǎng)期來(lái)看，在供給擾動(dòng)恢復(fù)后，需求仍是主要矛盾，在需求看不到明顯起色可能的背景下，維持鋁價(jià)長(zhǎng)期下行的判斷。