表：黃河旋風(fēng)和豫金剛石設(shè)備和產(chǎn)能對比
公司 壓 機(jī) 型號 產(chǎn)能(億克拉)
φ400 φ560 φ650 2010 2011E 2012E
黃河旋風(fēng) 數(shù)量(臺(tái)） 1200 120 840 240 20 25 30
計(jì)劃增至(臺(tái))
豫金剛石 數(shù)量(臺(tái)） 200 200 7 12 18
計(jì)劃增至(臺(tái)) 400
5. 行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)上市公司及投資建議
行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)上市公司有黃河旋風(fēng)、豫金剛石、四方達(dá)和博深工具。其中，黃河旋風(fēng)和豫金剛石是人造金剛石的主要廠家，四方達(dá)主要生產(chǎn)超硬材料和部分超硬材料制品，博深工具主要生產(chǎn)金剛石工具。
我們看好四方達(dá)在盈利能力最強(qiáng)的PCD復(fù)合片行業(yè)中的發(fā)展前景，同時(shí)我們看好博深工具在市場空間較大的金剛石工具和電動(dòng)工具領(lǐng)域的發(fā)展。
(人造金剛石產(chǎn)業(yè)鏈圖2)
新材料之超硬材料行業(yè)投資策略
5.1. 黃河旋風(fēng)
公司產(chǎn)品涉及金剛石整條產(chǎn)業(yè)鏈，營業(yè)收入增長穩(wěn)定。公司是國內(nèi)第二大金剛石生產(chǎn)基地，是產(chǎn)品以上游人造金剛石為主，也有部分中下游產(chǎn)品如立方氮化硼、鉆探級復(fù)合片、刀具用復(fù)合片、預(yù)合金粉等。1995-2010年期間，公司營業(yè)收入年復(fù)合增速為11.58%。2010年?duì)I業(yè)收入為8.22億元，同比增長37.29%。
公司實(shí)行“1+2”的戰(zhàn)略，即以人造金剛石業(yè)務(wù)為主，積極向下游領(lǐng)域延伸，做好兩個(gè)募投項(xiàng)目（年產(chǎn)12000 噸合金粉體生產(chǎn)線項(xiàng)目和年產(chǎn)1200萬粒地質(zhì)礦產(chǎn)鉆探級超硬復(fù)合材料生產(chǎn)線項(xiàng)目）。
年產(chǎn)1200萬粒地質(zhì)礦產(chǎn)鉆探級超硬復(fù)合材料生產(chǎn)線項(xiàng)目：隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和規(guī)模優(yōu)勢的體現(xiàn)，公司此業(yè)務(wù)毛利率也有望提升到40%以上。我們預(yù)計(jì)公司復(fù)合片業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和市場開拓可能需要時(shí)間，2011-2013年收入分別為0.75億元、1.4億元和2.4億元，按照15%的凈利率計(jì)算，凈利潤分別為0.11億元、0.21億元和0.36億元，分別增厚EPS約0.04元、0.07元和0.11元。
年產(chǎn)12000噸合金粉體生產(chǎn)線項(xiàng)目盈利能力非常強(qiáng)。預(yù)計(jì)今年底可以投入使用。預(yù)計(jì)項(xiàng)目的毛利率在30%左右，未來有可能達(dá)到40%以上。預(yù)計(jì)2011-2013年公司預(yù)合金粉產(chǎn)量分別達(dá)到2000噸、5000噸和8000噸，分別增加1億元、2.5億元和4億元收入，按照15%的凈利率計(jì)算，凈利潤分別為1500萬元、3750萬元和6000萬元，分別增厚EPS約0.05元、0.12元和0.19元。
5.2. 豫金剛石
公司主導(dǎo)產(chǎn)品為人造單晶金剛石，業(yè)務(wù)增長迅速。2007-2010年，公司營業(yè)收入和凈利潤復(fù)合增速分別為39.73%和45.53%。2011年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.36億元，同比增長70.96%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6627萬元，同比增長81.67% 。
公司步入快速擴(kuò)產(chǎn)期。2010年公司人造金剛石產(chǎn)能約為7億克拉。目前，公司年產(chǎn)3億克拉高品級人造金剛石項(xiàng)目的設(shè)備已安裝完畢，年產(chǎn)3.4億克拉高品級金剛石項(xiàng)目也在進(jìn)行中。我們預(yù)計(jì)2011年擴(kuò)產(chǎn)到12億克拉，2012年達(dá)到18億克拉。
公司人造金剛石業(yè)務(wù)毛利率在業(yè)內(nèi)較為突出。2007-2010年，公司人造金剛石業(yè)務(wù)毛利率均在40%以上。公司招股說明書給出的解釋：公司增大了壓機(jī)腔體，使得單次合成產(chǎn)量增加，轉(zhuǎn)化率得到提高；單次合成時(shí)間縮短，單位能耗下降；公司高品級人造金剛石比例增加；公司自產(chǎn)原材料石墨柱，降低了成本。我們認(rèn)為高毛利率的情況有待進(jìn)一步的跟蹤和估算。
期待鉆石線項(xiàng)目研制成功。公司利用1.84億元超募資金投資光伏產(chǎn)業(yè)專用微米鉆石線項(xiàng)目。目前正在研制過程中。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望為公司帶來豐厚利潤。
5.3. 四方達(dá)
公司是國內(nèi)規(guī)模最大的PCD（聚晶金剛石）研發(fā)與生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品處于人造金剛石產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)。公司的復(fù)合超硬材料產(chǎn)品分為石油/天然氣用復(fù)合片、礦山用復(fù)合片、刀具用復(fù)合片和拉絲模坯。產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入全球采購體系。
公司營業(yè)收入增長穩(wěn)定。2007-2010年，公司營業(yè)收入和凈利潤年復(fù)合增速分別為18.64%和28.12%。2010年?duì)I業(yè)收入為1.12億元，同比增長32.43%。
超硬材料復(fù)合片市場容量較大，盈利能力強(qiáng)。2012年我國PCD刀具市場規(guī)模將達(dá)到90億元。全球PCD復(fù)合片市場容量超過百億元。未來每年全球PCD礦山片和石油片的市場容量均超過百億元。由于復(fù)合片技術(shù)含量高，進(jìn)入壁壘相對高，在產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力最強(qiáng)。而石油用復(fù)合片和刀具用復(fù)合片盈利能力相對更強(qiáng)。公司將未來發(fā)展重點(diǎn)放在石油片和刀片上，我們認(rèn)為公司的戰(zhàn)略是正確的。
短期內(nèi)公司的毛利率可能會(huì)下降。公司今年集中擴(kuò)產(chǎn)，人員培訓(xùn)、設(shè)備調(diào)試等需要一定時(shí)間。礦山片是庫存式銷售，而石油片是訂單方式生產(chǎn)銷售。針對這樣一個(gè)方式，結(jié)合礦山片技術(shù)含量相對較低的特點(diǎn)，我們猜測公司可能會(huì)在過渡期生產(chǎn)更多的礦山片，導(dǎo)致復(fù)合片產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。由于礦山片的毛利率相對石油片和刀片要低20個(gè)百分點(diǎn)左右，且開發(fā)石油片客戶需要較長時(shí)間，呈不連續(xù)性，短期內(nèi)公司石油片可能釋放不出業(yè)績。我們預(yù)計(jì)公司短期內(nèi)毛利率可能會(huì)下降。
5.4. 博深工具
公司是我國金剛石工具行業(yè)的龍頭企業(yè)。主營業(yè)務(wù)為金剛石工具、小型建筑施工機(jī)具、合金工具的生產(chǎn)和銷售。2005-2010年間，營業(yè)收入復(fù)合增速為18.64%，凈利潤復(fù)合增速28.12%。
電動(dòng)工具是公司未來發(fā)展的重點(diǎn)。預(yù)計(jì)全球電動(dòng)工具行業(yè)市場規(guī)模在2012年能達(dá)到150億美元。2012年中國專業(yè)電動(dòng)工具市場規(guī)模將增長至60億元以上。公司電動(dòng)工具業(yè)務(wù)可以享受金剛石工具已經(jīng)積累起的品牌優(yōu)勢和銷售渠道。2011年底公司電動(dòng)工具的募投項(xiàng)目將建設(shè)完畢后將逐步釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)下半年將有更多新產(chǎn)品投放市場。我們預(yù)計(jì)2011年公司電動(dòng)工具業(yè)務(wù)收入有望達(dá)到1億元左右，2012年有望達(dá)到2億元。
公司合金工具定位于中高端，即將迎來快速發(fā)展。通過收購上海普銳高，進(jìn)入PCD刀具領(lǐng)域，開拓機(jī)加工切削刀具市場。不斷開發(fā)中高檔專業(yè)硬質(zhì)合金鋸片新產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)公司2011年合金工具有望實(shí)現(xiàn)銷售收入6000萬元以上，2012年有望達(dá)到1億元。
金剛石工具業(yè)務(wù)：陶瓷加工用金剛石磨具是公司今年一大亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)我國陶瓷生產(chǎn)每年需要價(jià)值約40億元的金剛石磨具。公司今年有望完成20條左右的瓷磚生產(chǎn)線承包任務(wù)，將帶來4000萬元左右的收入。通過收購加拿大CYCLON公司和泰國子公司的建設(shè)，公司進(jìn)入金剛石鋸片的高端領(lǐng)域，拓展北美市場和東南亞市場，規(guī)避反傾銷。
表：四公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向
公司 黃河旋風(fēng) 豫金剛石 四方達(dá) 博深工具
原有業(yè)務(wù) 人造金剛石 人造金剛石 超硬材料及制品 金剛石工具、電動(dòng)工具、合金工具
發(fā)展計(jì)劃
上游-金剛石 擴(kuò)大產(chǎn)能 計(jì)劃2012年擴(kuò)產(chǎn)
生產(chǎn) 增至18億克拉
中游-復(fù)合超 1200萬粒礦山 復(fù)合片、拉絲模
硬材料 片/石油片 坯
下游-超硬材 金剛石線鋸 截齒、潛孔鉆頭 重點(diǎn)發(fā)展電動(dòng)工具
料制品/工具 砂輪、拉絲模
其他 12000噸預(yù)合 高鐵剎車片
金粉
表：相關(guān)公司估值表
證券代碼證券簡稱 預(yù)測EPS（元） PE
2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E
600172 黃河旋風(fēng) 0.42 0.66 0.92 36.69 23.40 16.75
300064 豫金剛石 0.45 0.65 0.86 43.25 29.74 22.58
300179 四方達(dá) 0.60 0.87 1.40 43.69 29.85 18.54
002282 博深工具 0.39 0.59 0.79 32.24 21.48 16.03
平均 0.46 0.69 0.99 38.97 26.12 18.47
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