金禾實(shí)業(yè)(002597)

　　公司公告：公司收到滁州市環(huán)保局關(guān)于三氯蔗糖技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)批復(fù)，同時(shí)公司將嚴(yán)格按照環(huán)評(píng)批復(fù)的各項(xiàng)要求實(shí)施，該項(xiàng)目原計(jì)劃新增產(chǎn)能由年產(chǎn) 2000 噸調(diào)整至年產(chǎn) 1500 噸。依據(jù)謹(jǐn)慎性原則，經(jīng)測(cè)算，項(xiàng)目建成并完全投產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入 2.92 億元，達(dá)產(chǎn)年實(shí)現(xiàn)銷售收入 3.01 億元，年均稅后利潤為 6736萬元，內(nèi)部收益率為 29.72%(稅后)，投資回收期 4.41 年(稅后，含建設(shè)期)。

　　安賽蜜龍頭地位穩(wěn)固，三氯蔗糖擴(kuò)產(chǎn)有望不斷提升市場(chǎng)份額，復(fù)制安賽蜜成功之路。 公司當(dāng)前安賽蜜產(chǎn)能 1.2 萬噸，市場(chǎng)份額超 60%，龍頭地位穩(wěn)固。 2008 至 2013年間安賽蜜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌至約 3 萬/噸，公司依靠產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，成本顯著低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手份額不斷縮減甚至被迫退出市場(chǎng)，公司份額持續(xù)擴(kuò)大成為絕對(duì)龍頭，掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)。2013 年后產(chǎn)品價(jià)格開始反轉(zhuǎn)，2017 年均價(jià)上漲至 4.5 萬/噸，目前價(jià)格上漲至 5.5-6 萬/噸，漲價(jià)趨勢(shì)仍在延續(xù)。公司三氯蔗糖原有產(chǎn)能 500 噸，2017 年 3 月底新增 1500噸產(chǎn)能投產(chǎn)，目前已處于滿產(chǎn)狀態(tài)。三氯蔗糖作為新型健康甜味劑需求旺盛，公司進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn) 1500 噸產(chǎn)能順應(yīng)市場(chǎng)需求。公司通過技術(shù)提升和規(guī)模效應(yīng)，成本持續(xù)下降，可保持較高毛利率。公司技改環(huán)評(píng)獲得批復(fù)，將為明年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)新增量，未來三氯蔗糖市場(chǎng)份額有望不斷提升，復(fù)制安賽蜜成功之路。

　　定遠(yuǎn)一期進(jìn)入建設(shè)階段，未來成長(zhǎng)確定。公司定遠(yuǎn)一期項(xiàng)目已進(jìn)入建設(shè)階段。根據(jù)金軒科技此前的受理公示，一期項(xiàng)目包括 1、年產(chǎn) 8 萬噸氯化亞砜、副產(chǎn) 1600噸鹽酸(分兩期建設(shè)：其中一期 4 萬噸氯化亞砜、800 噸鹽酸);2、年產(chǎn) 5000噸乙基麥芽酚、配套年產(chǎn) 2000 噸氫氧化鎂、年產(chǎn) 11250 噸氯甲烷、年產(chǎn) 4000 噸氯化鎂;3、年產(chǎn) 2 萬噸糠醛、配套年產(chǎn) 247840 噸糠醛渣生產(chǎn)線(分兩期建設(shè)，其中一期年產(chǎn) 1 萬噸糠醛、配套年產(chǎn) 123920 噸糠醛渣)。本次擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃體現(xiàn)公司進(jìn)一步向化工產(chǎn)品上游原料開發(fā)延伸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的垂直一體化整合，從而進(jìn)一步發(fā)揮成本優(yōu)勢(shì)，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目有望于 2019 年一季度末二季度初投產(chǎn)，為明年帶來確定性增量。

　　投資評(píng)級(jí)： 維持“買入”評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2018-2020 年歸母凈利潤 11.16、14.02、16.28 億元，EPS 為 2.00、2.51、2.91 元，對(duì)應(yīng) PE 為 8X、6X、5X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)及推廣不及預(yù)期;甜味劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;產(chǎn)品價(jià)格下跌