云海金屬(002182)

　　公司主營鎂合金、鋁合金和中間合金業(yè)務(wù)。公司是國內(nèi)鎂行業(yè)龍頭，2017年原鎂產(chǎn)量國內(nèi)市占率6.3%，全球市占率5.6%。公司致力于發(fā)展鎂合金零部件在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用，鎂合金輪轂等零件已開始批量應(yīng)用于整車。

　　公司籌劃合資建設(shè)汽車鎂輪轂項(xiàng)目及擬引入寶鋼金屬為戰(zhàn)略股東，大力推進(jìn)鎂合金產(chǎn)品進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)鏈。2018年9月28日公司公告，公司與健信科技工業(yè)股份有限公司或其指定第三方關(guān)聯(lián)公司、合肥信實(shí)新材料股權(quán)投資基金合伙企業(yè)簽署合作框架協(xié)議，擬共同投資建設(shè)年產(chǎn)100萬只汽車鎂輪轂生產(chǎn)加工項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總金額預(yù)計(jì)為10.8億元。2018年10月23日公告擬引入寶鋼金屬為公司戰(zhàn)略股東，寶鋼金屬是國內(nèi)汽車板行業(yè)絕對龍頭，引入后有望加速公司鎂合金產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用推廣。

　　公司利潤彈性主要來自鎂價：2017年公司鎂合金產(chǎn)量約14萬噸，自產(chǎn)原鎂約6.4萬噸;鋁合金產(chǎn)量約25萬噸。公司目前擁有鎂合金產(chǎn)能17萬噸，原鎂產(chǎn)能10萬噸，鋁合金產(chǎn)能28.5萬噸，鎂合金壓鑄件產(chǎn)能8000噸，空調(diào)扁管產(chǎn)能1萬噸。未來規(guī)劃建設(shè)巢湖鎂合金二期項(xiàng)目5萬噸。公司利潤彈性主要來自鎂價，以7萬噸原鎂產(chǎn)量計(jì)算，假設(shè)成本不變原鎂價格每上漲1000元/噸，公司凈利潤增加0.45億元。

　　2018-2020年全球原鎂供需將逐漸出現(xiàn)小幅短缺，價格中樞有望穩(wěn)中有升。我們預(yù)計(jì)2018-2020年全球原鎂供需平衡將分別短缺2.39萬噸，3.61萬噸、1.63萬噸，由于原鎂新產(chǎn)能建設(shè)周期在1年以內(nèi)，預(yù)計(jì)鎂價格較難出現(xiàn)暴漲，但供需整體偏緊狀態(tài)將保證鎂價格穩(wěn)中有升。2017年國內(nèi)電解鎂含稅均價15881元/噸，預(yù)計(jì)2018-2020年電解鎂含稅均價分別為17400元/噸、17700元/噸、18000元/噸。

　　公司是具備長期成長性的鎂行業(yè)龍頭，首次覆蓋，給予增持評級。預(yù)計(jì)2018-2020年公司鋁合金產(chǎn)量分別為25萬噸、27萬噸、29萬噸，2018-2020年電解鋁不含稅均價分別為12328元/噸、12414元/噸、12759元/噸，2018-2020年鎂合金產(chǎn)量分別為15.5萬噸、17萬噸、20萬噸，電解鎂不含稅價格分別為15000元/噸、15259元/噸、15517元/噸，因此我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司歸母凈利潤分別為3.2億元、2.31億、2.86億(扣非后歸母凈利潤分別為1.99億、2.31億元、2.86億元)，PE分別為15倍、20倍、16倍(扣非后PE分別為23倍、20倍、16倍)。公司作為A股唯一鎂行業(yè)龍頭標(biāo)的，可比公司采用主要有色品種銅、鋁、鋅、黃金龍頭公司，公司可比公司2018-2019年平均估值分別為30倍、22倍，公司估值水平略低于可比公司，且公司鎂合金產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域需求空間巨大，未來成長性明顯好于可比公司，首次覆蓋，給予增持評級。

　　風(fēng)險提示：環(huán)保限產(chǎn)放松鎂供給超預(yù)期增加、鹽湖提鎂技術(shù)突破產(chǎn)量大幅增加。