順絡(luò)電子(002138)

　　投資要點(diǎn)：

　　三季報(bào)：順絡(luò)電子前三季度營(yíng)收17.5億元，同比增長(zhǎng)25.9%;歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)40.81%，扣非凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)52%。

　　Q3營(yíng)收平穩(wěn)，產(chǎn)能利用率提升帶動(dòng)毛利率穩(wěn)步提升。Q3單季度營(yíng)收6.2億元，同比增長(zhǎng)7.63%，歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比增長(zhǎng)63.08%，扣非凈利潤(rùn)1.30億元，同比增長(zhǎng)67%。Q3單季毛利率38%，已連續(xù)三季度環(huán)比上升，比去年同期上升了5pct。前三季度毛利率36%，與去年同期基本持平，而2018Q4受益于消費(fèi)電子客戶(hù)訂單放量以及汽車(chē)電子新訂單量產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年毛利率將提升至37%。

　　受益于毛利率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率改善，凈利率同比提升7.4pct。受匯率影響，2018Q2/Q3順絡(luò)電子財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.48%、-1.52%，同比下降3.8pct、3.1pct。受益于毛利率提升及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率26%，同比提升9pct，凈利率22%，同比提升7.4pct。

　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)顯著向好，經(jīng)營(yíng)模式抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率僅14%，處于歷史最低位置，短借款及長(zhǎng)期借款接近0，貨幣資金3.2億，因而預(yù)期利息收入大于支出;速動(dòng)比率2.16，處于歷史高位;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~4.69億元，遠(yuǎn)高于同期凈利潤(rùn)值。

　　持續(xù)拓展通訊及消費(fèi)電子，高端精密電感持續(xù)提升。2018年前三季度，通訊領(lǐng)域應(yīng)用占營(yíng)收比重49%，公司持續(xù)提升在小米和華為的占比。同時(shí)，順絡(luò)去年通過(guò)OPPO、VIVO供應(yīng)商認(rèn)證，已進(jìn)入批量出貨階段，預(yù)計(jì)未來(lái)3年份額將持續(xù)提升。順絡(luò)高端01005電感已小批量供應(yīng)給華為，同時(shí)推進(jìn)與國(guó)際PA模塊廠(chǎng)合作。未來(lái)隨著5G終端產(chǎn)品對(duì)小型化產(chǎn)品的需求提升，順絡(luò)有望打開(kāi)高端電感市場(chǎng)銷(xiāo)售額。

　　沿技術(shù)路徑拓寬產(chǎn)品種類(lèi)，電子變壓器在汽車(chē)電子客戶(hù)取得重大進(jìn)展。1-9月，公司疊層產(chǎn)品占比28%，繞線(xiàn)電感占比44%，陶瓷、敏感器件、PCB等其他新產(chǎn)品占比28%。公司已通過(guò)博世、法萊奧和大陸認(rèn)證，提供倒車(chē)?yán)走_(dá)變壓器、新能源汽車(chē)BMS均衡變壓器，四季度積極擴(kuò)產(chǎn)，將于明后年貢獻(xiàn)較大增量產(chǎn)出。

　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持中性評(píng)級(jí)。將2018/2019營(yíng)收預(yù)測(cè)從24/32億元下調(diào)至24/29億元，將2018/2019歸母凈利潤(rùn)從4.9/6.1億下調(diào)至4.6/4.8億元，新增2020年?duì)I收預(yù)測(cè)35億元，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)5.8億元，對(duì)應(yīng)2018/2019PE分別為26X/25X，維持中性評(píng)級(jí)。