廣州酒家(603043)

　　廣州酒家主營業(yè)務(wù)包括餐飲、 食品制造兩大部分， 業(yè)務(wù)在廣東省內(nèi)具有極佳品牌聲譽(yù)和市場規(guī)模。 2017 年全年實(shí)現(xiàn)營收 21.89 億元( +13.08%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 3.40 億元( +27.62%)。 2018 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收 4.45 億元( +15.47%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 0.39億元( +43.70%)， 公司各項(xiàng)經(jīng)營和財(cái)務(wù)指標(biāo)不斷向好。

　　平淡無奇的月餅構(gòu)筑持續(xù)盈利的基礎(chǔ)，品牌積淀核心競爭壁壘。 月餅行業(yè)本身給予大部分投資者“低端&無趣” 的初始印象。但反而這一行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，且該經(jīng)歷八項(xiàng)規(guī)定洗禮后， 已實(shí)現(xiàn)健康消費(fèi)，具有持續(xù)的賺錢效應(yīng)。公司多年積累的品牌價(jià)值正是最佳的競爭壁壘，經(jīng)銷和直營體系的銷售持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀。 現(xiàn)有產(chǎn)量已超過 1000 萬 kg， 產(chǎn)能滿負(fù)荷運(yùn)作， 伴隨產(chǎn)線擴(kuò)張和品類創(chuàng)新， 月餅業(yè)務(wù)為公司整體業(yè)績提供極高確定性。

　　速凍產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間廣闊， 面點(diǎn)品類具有地方性優(yōu)勢。長期邏輯下，類比日本速凍類米面產(chǎn)品 8.6kg/人的消費(fèi)量，我國速凍米面人均消費(fèi)僅為 4.1kg/人，消費(fèi)量具有翻倍以上空間，短期看現(xiàn)有品類尚未滿足全部需求。實(shí)際調(diào)查發(fā)現(xiàn)在區(qū)域飲食文化強(qiáng)勢的地方， 地方性企業(yè)比全國性企業(yè)能更好的把握市場偏好， 推出具有地方特色的產(chǎn)品。消費(fèi)者對品牌和口味的認(rèn)知也使得廣州酒家的市場占有率及利潤率水平處于領(lǐng)先地位。 伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張及規(guī)模效應(yīng)， 速凍食品為公司成長性提供可靠保障。

　　股權(quán)激勵(lì)推動(dòng)上下一心，優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)造血能力顯現(xiàn)。 公司近期公告了對現(xiàn)有中層管理人員及核心骨干 200 多人的激勵(lì)計(jì)劃， 公布了詳細(xì)的絕對與相對考核機(jī)制，價(jià)格初步確定為18.21 元/股。雖然作為國有控股企業(yè)，但公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)， 伴隨激勵(lì)方案推動(dòng)， 其運(yùn)營成效不會(huì)亞于民營企業(yè)。另外， 公司主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流的凈流入持續(xù)增長， 結(jié)合募投資金補(bǔ)充， 公司近期公告投資設(shè)廠及外延收購均采用自有資金，已經(jīng)具備循環(huán)造血功能。

　　盈利預(yù)測與投資建議： 公司現(xiàn)有的經(jīng)銷策略穩(wěn)健，沒有滯銷和積貨的壓力，伴隨產(chǎn)能的逐步釋放，銷售規(guī)模會(huì)逐步增長。現(xiàn)有的股權(quán)激勵(lì)方案將惠及中層及核心骨干，公司具有持續(xù)做強(qiáng)省內(nèi)，甚至擴(kuò)張省外的邏輯。 公司基本面扎實(shí)，現(xiàn)有價(jià)位我們并不擔(dān)心 6 月底 IPO解禁帶來的拋售壓力，反而解決目前流通股過少的缺陷。 結(jié)合新增產(chǎn)能情況，調(diào)整盈利預(yù)測， 預(yù)計(jì) 2018-2020 年 EPS 分別為 0.99/1.22/1.66 元(原盈利預(yù)測為 0.98/1.11/1.56元)，對應(yīng) PE 分別 24/19/14 倍，公司今年受產(chǎn)能瓶頸限制利潤端增速預(yù)計(jì)不到 20%，但隨著產(chǎn)能的逐步投放，凈利潤增速將進(jìn)入加速上行通道，三年復(fù)合增速可達(dá)到 25%，給予公司行業(yè)同類型公司估值水平( 2019 年 PE 為 26 倍)，對應(yīng)當(dāng)前目標(biāo)市值為 128 億元，仍有近 35%的空間，上調(diào)評級至“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 重要節(jié)日消費(fèi)不及預(yù)期， 生產(chǎn)線受衛(wèi)生、環(huán)保等因素影響