節(jié)能電器行業(yè)
    目前釹鐵硼材料在節(jié)能電器行業(yè)的應(yīng)用主要集中在變頻空調(diào)領(lǐng)域。與國(guó)內(nèi)空調(diào)總體銷量低速增長(zhǎng)相比，我國(guó)變頻空調(diào)銷售將保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2008年我國(guó)變頻空調(diào)銷量?jī)H為209萬(wàn)臺(tái)，占國(guó)內(nèi)空調(diào)銷售量的7%左右，而根據(jù)中國(guó)磁性材料與器件行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，在2008-2014 年期間，我國(guó)變頻空調(diào)銷量的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)49.46%，預(yù)計(jì)到2014 年，我國(guó)變頻空調(diào)銷量將達(dá)到2,330萬(wàn)臺(tái)，占空調(diào)總消費(fèi)量的50%左右。目前變頻空調(diào)的壓縮機(jī)所使用的磁體分為鐵氧體永磁材料和釹鐵硼永磁材料兩種。鐵氧體永磁材料由于磁性能較低，使用量大，占用壓縮機(jī)的空間較大。在未來(lái)空調(diào)小型化趨勢(shì)下，鐵氧體永磁材料在變頻空調(diào)中的應(yīng)用將逐步被釹鐵硼永磁材料所取代。根據(jù)中國(guó)磁性材料與器件行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，在未來(lái)幾年里，使用釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)的變頻空調(diào)的比例將快速上升，年復(fù)合增幅達(dá)到36.64%。
    綜上所述，在中低端領(lǐng)域，稀土價(jià)格的提升使得釹鐵硼永磁材料很難影響鐵氧體永磁材料的地位，鐵氧體永磁材料的應(yīng)用占比將更大；中低端領(lǐng)域下游產(chǎn)業(yè)逐步萎縮，在一定程度上抑制了永磁材料的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)2-5年鐵氧體永磁材料復(fù)合增速約為10%左右；高端釹鐵硼永磁材料強(qiáng)大的磁性能，使其在在高端領(lǐng)域具有無(wú)法替代的地位，并將在部分領(lǐng)域?qū)⒅鸩教娲�鐵氧體材料；由于直接受益于消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)以及環(huán)保節(jié)能領(lǐng)域的飛速發(fā)展，釹鐵硼材料未來(lái)發(fā)展空間巨大，預(yù)計(jì)未來(lái)2-5年復(fù)合增速將達(dá)到30%以上。

資料來(lái)源：國(guó)都證券

    4、技術(shù)領(lǐng)先的軟磁龍頭有望在結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型中直接受益
    4.1、軟磁鐵氧體行業(yè)現(xiàn)狀
    我國(guó)目前擁有軟磁鐵氧體生產(chǎn)企業(yè)約200家，其中鎳鋅和鎂鋅約40多家，總產(chǎn)能超過(guò)35萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較小，多數(shù)在500噸/年以下，僅有幾家企業(yè)能產(chǎn)能達(dá)到萬(wàn)噸以上。國(guó)內(nèi)大部分企業(yè)沒(méi)有太大的優(yōu)勢(shì)和特色，多數(shù)進(jìn)入低檔產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)域，使得我國(guó)國(guó)內(nèi)的中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈；另一方面，由于我國(guó)相對(duì)較低的勞動(dòng)成本、資源優(yōu)勢(shì)，磁性產(chǎn)品制作成本比發(fā)達(dá)國(guó)家低很多，使得我國(guó)在中低端市場(chǎng)上占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但高端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力不足。
    進(jìn)入磁材行業(yè)的技術(shù)障礙主要在于是高檔軟磁材料的研發(fā)、制造，屬技術(shù)、資本、勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)，任何一家下游企業(yè)使用軟磁磁芯，都必須經(jīng)過(guò)從項(xiàng)目論證、科研開(kāi)發(fā)、小試、中試生產(chǎn)、技術(shù)鑒定到最終產(chǎn)業(yè)化等一系列過(guò)程，需要投入大量的資金和花費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間，對(duì)人才、設(shè)備、技術(shù)水平等要求高，并且需要不斷地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品檔次，加速其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，以保持市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。由于低端產(chǎn)品技術(shù)壁壘低，因而行業(yè)集中度很低，前十家公司行業(yè)占比僅為12%左右。由于軟磁材料廠商較多，集中度較低，且高端產(chǎn)品占比小，多數(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)移成本的能力較差，成本的快速上升將給軟磁材料企業(yè)帶來(lái)巨大的沖擊。
    4.2、技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)有望在結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型中直接受益
    由于消費(fèi)電子、平板顯示器、3G通訊以及互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，未來(lái)市場(chǎng)對(duì)軟磁材料的需求將持續(xù)旺盛，行業(yè)將保持30%左右的較高增速。行業(yè)的蓬勃發(fā)展，將為軟磁企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐。然而，電子設(shè)備的小型化、低噪聲、高環(huán)保趨勢(shì)將推動(dòng)高端軟磁材料消費(fèi)占比的快速提升，并且隨著國(guó)外企業(yè)逐漸將產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移，我國(guó)中低端軟磁材料企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。
    另一方面，軟磁鐵氧體的主要原料為鐵、鋅、錳、鎳和鎂的氧化物，其中三氧化二鐵占軟磁鐵氧體主要原料的70%；而成本構(gòu)成中，原材料成本僅占35%，電力與人力成本占比為60%。盡管短期內(nèi)鋼鐵與錳礦的價(jià)格上升幅度有限，但高企的電力與人力成本同樣將推動(dòng)軟磁鐵氧體材料價(jià)格上升。由于中低端軟磁材料廠商對(duì)下游的議價(jià)能力較低，企業(yè)生存壓力將逐步增大。
    在這樣的背景下，技術(shù)領(lǐng)先、高端產(chǎn)品占比較大、規(guī)模較大的公司將利用渠道優(yōu)勢(shì)直接受益于高端軟磁材料需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)，并將有機(jī)會(huì)整合低端材料生產(chǎn)廠商，加速我國(guó)軟磁材料結(jié)構(gòu)化調(diào)整。
    4.3、相關(guān)上市公司比較分析
    目前國(guó)內(nèi)軟磁材料相關(guān)上市企業(yè)主要有天通股份、橫店?yáng)|磁、金瑞科技、中鋼天源、安泰科技、風(fēng)華高科等，其中天通股份和橫店?yáng)|磁為軟磁材料龍頭，金瑞科技和中鋼天源為國(guó)內(nèi)主要的氧化錳供應(yīng)商，安泰科技為國(guó)內(nèi)唯一非晶軟磁材料生產(chǎn)商。
    軟磁鐵氧體行業(yè)相關(guān)上市公司簡(jiǎn)介
名稱     公司所在地   實(shí)際控制人   供貨范圍     總資產(chǎn)   凈資產(chǎn)   主營(yíng)業(yè)務(wù)
                                                (億元)   (億元)
天通股份  浙江省海寧市  潘建清     國(guó)內(nèi)(58%)， 21.6     13.7      開(kāi)關(guān)電源磁性材料(43%)，濾波磁性
                                    國(guó)外(42%)                     材料(11%)，鎳鋅磁性材料(6%)，電
                                                                  子表面貼裝(20%)
橫店?yáng)|磁  浙江省東陽(yáng)市  橫店集團(tuán)    國(guó)內(nèi)(70%)， 37.6   27.5       單晶硅電池片(32%)，永磁鐵氧體
                                    國(guó)外(30%)                     (29%)，軟磁鐵氧體(31%)

金瑞科技  湖南省長(zhǎng)沙市  長(zhǎng)沙礦冶研究院  國(guó)內(nèi)(95%)， 14.5  6.6     電解錳(34%)，四氧化三錳(24%)，

                                        國(guó)外(5%)                  氫氧化鎳(21%)，軟磁磁芯(32%)
中鋼天源  安徽省馬鞍山市  中國(guó)中鋼  國(guó)內(nèi)(90%)，  4.4      2.5     四氧化三錳(40%)，永磁器件(24%)
                                    國(guó)外(10%)
安泰科技  北京市海淀區(qū)  中國(guó)鋼研科技集團(tuán)  國(guó)內(nèi)(80%)， 54.0  35.2  非晶帶材(20%)，超硬及難熔材

                                          國(guó)外(20%)                     料(20%)，釹鐵硼(15%)
風(fēng)華高科  廣東省肇慶市  廣晟資產(chǎn)    國(guó)內(nèi)(78%)，  33.0   24.1      軟磁鐵芯(11%),電子元器件(86%)
                                    國(guó)外(22%)
    兩大軟磁材料生產(chǎn)商均位于浙江省，僅有天通股份軟磁業(yè)務(wù)占比超過(guò)50%，達(dá)到60%，其余公司均低于35%；天通股份國(guó)外客戶比重已超過(guò)40%，其中臺(tái)灣的客戶銷售額占比為30%；資產(chǎn)規(guī)模方面，橫店?yáng)|磁總資產(chǎn)遠(yuǎn)高于天通股份；從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)角度分析，橫店?yáng)|磁在毛利率、盈利能力、資本回報(bào)率等各個(gè)方向都具有一定的優(yōu)勢(shì)。
    天通股份和橫店?yáng)|磁兩大軟磁材料龍頭目前的產(chǎn)能分別為3萬(wàn)噸和2.7萬(wàn)噸，遙遙領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)。橫店?yáng)|磁主要生產(chǎn)功率鐵氧體、高導(dǎo)鐵氧體(錳鋅)和鎳鋅鐵氧體，主要產(chǎn)品包括扼流線圈、電子設(shè)備、變壓器、通訊網(wǎng)絡(luò)、平板顯示器等，移動(dòng)通訊設(shè)備和平板顯示器是其中體量較大和較具代表性的下游市場(chǎng)；天通股份主要生產(chǎn)電源磁材(43%)、濾波磁材(11%)和鎳鋅鐵氧體(6%)，主要產(chǎn)品為電源設(shè)備、變壓器、電子材料等。由于3G通訊設(shè)備和平板顯示器增速較快，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大，因而橫店?yáng)|磁的軟磁業(yè)務(wù)將比天通股份更具成長(zhǎng)性。另一方面，天通股份以開(kāi)關(guān)電源磁性材料等中低端產(chǎn)品為主，依靠國(guó)外對(duì)低端磁材需求旺盛，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度緩慢，產(chǎn)品可替代性高，相關(guān)產(chǎn)品毛利率受原材料價(jià)格上漲和開(kāi)工率影響較大，因而毛利率從06年開(kāi)始大幅下滑，一度低于0%；橫店?yáng)|磁以高頻、高磁導(dǎo)率軟磁材料為主，且重視產(chǎn)品研發(fā)，每年公司研發(fā)投入在公司收入占比都在3%以上，DMR50、DMR50B 等產(chǎn)品已經(jīng)處于國(guó)際領(lǐng)先水平，因而近幾年毛利率保持平穩(wěn)且持續(xù)上升。
    橫店?yáng)|磁最新技術(shù)研究成果
產(chǎn)品名稱                              技術(shù)水平評(píng)估                             技術(shù)階段
高頻低耗軟磁鐵氧體材料 DMR50、DMR50B      優(yōu)于日本TDK公司PC50材料               大批量生產(chǎn)
寬頻低損耗高磁導(dǎo)率錳鋅鐵氧體R15KTF材料   性能優(yōu)于西門子公司T55材料，國(guó)際先進(jìn)水平  大批量生產(chǎn)
寬溫高直流疊加特性DMR72材料              國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先                       大批量生產(chǎn)
高Bs低損耗高穩(wěn)定錳鋅鐵氧體雙重特性材料DMR71  國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)空白                       大批量生產(chǎn)
低損耗高穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)錳鋅鐵氧體DMR70材料        國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先                       大批量生產(chǎn)
DMR18K超高磁導(dǎo)率軟磁鐵氧體材料              國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)空白                       批量生產(chǎn)
通信用高mi鎳銅鋅鐵氧體DN230材料              國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先                       批量生產(chǎn)
高Bs低功耗錳鋅鐵氧體DMR46材料              國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先                       批量生產(chǎn)
高頻低損耗軟磁鐵氧體材料 DMR44              國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先                       批量生產(chǎn)
寬溫低功耗功率鐵氧體DMR95材料              國(guó)際領(lǐng)先(相當(dāng)于日本TDK公司FB9N材料)      尚未量產(chǎn)
高Bs低功耗錳鋅鐵氧體DMR90材料              國(guó)際領(lǐng)先(相當(dāng)于日本TDK公司PC90材料)      尚未量產(chǎn)
鐵粉芯可靠性研究、建模及軟件開(kāi)發(fā)         國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)空白                       尚未量產(chǎn)
高速局域網(wǎng)用寬溫環(huán)型小磁芯材料DMR73      國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)空白                       尚未量產(chǎn)
磁瓦尺寸自動(dòng)檢測(cè)裝置                      國(guó)內(nèi)空白                               尚未量產(chǎn)
應(yīng)用于高溫度低功耗錳鋅鐵氧體磁材料DMR25      國(guó)際先進(jìn)                               尚未量產(chǎn)
高Bs低損耗鎳鋅DN80P材料及磁芯                國(guó)際先進(jìn)                               尚未量產(chǎn)
鎳鋅DN120L材料                              國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先                       尚未量產(chǎn)
集成電感用元件                              國(guó)際先進(jìn)，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先                       尚未量產(chǎn)
功率鐵氧體DMR44T材料                      國(guó)內(nèi)領(lǐng)先                               尚未量產(chǎn)
LCD背光電源變壓器用INVERTER              國(guó)內(nèi)領(lǐng)先                               尚未量產(chǎn)
    金瑞科技和中鋼天源為國(guó)內(nèi)主要的氧化錳供應(yīng)商，并且下游軟磁材料產(chǎn)品占比接近1/3。然而，由于兩公司錳礦山資源有限，不足以支撐公司產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。盡管近兩年氧化錳價(jià)格有所上升，但兩公司氧化錳的毛利率持續(xù)下滑，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)難以體現(xiàn)。

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（責(zé)任編輯：張曉軒）