全球鋯英砂行業(yè)在經(jīng)歷了持續(xù)數(shù)年的低迷后，終于迎來牛市艷陽天。自去年7 月開始至今，國內(nèi)外鋯英砂價(jià)格自低點(diǎn)上漲高達(dá)兩倍！而我們認(rèn)為，這樣的牛市高景氣度至少還有望維持?jǐn)?shù)年。我們預(yù)測2011-13 年國內(nèi)鋯英砂現(xiàn)貨均價(jià)為17000 元/噸，21000 元/噸，23000 元/噸。理由主要有四點(diǎn)：

第一，鋯英砂供需分布結(jié)構(gòu)異常不平衡，有助于牛市的延續(xù)。一方面，供應(yīng)高度集中，從國別看澳大利亞（40%）和南非（30%）占70%，從公司看，第一大鋯英砂供應(yīng)商ILUKA 占35%，前五大公司占比70%以上。

中國是鋯英砂資源稀缺國，產(chǎn)量和儲(chǔ)量占比不到5%，但需求又主要集中在中國（40%以上），且分布在眾多中小型企業(yè)。我們認(rèn)為異常不平衡的供需分布結(jié)構(gòu)，一旦被打破，很難短時(shí)間內(nèi)修復(fù)。

第二，鋯英砂在本輪牛市行情起來前，已經(jīng)歷持續(xù)多年低迷，行業(yè)處境舉步維艱，這與2003 年來全球資源品轟轟烈烈牛市極不對(duì)稱，當(dāng)前鋯英砂價(jià)格強(qiáng)勁上漲正是對(duì)過去多年行業(yè)新增投資低迷和新開工項(xiàng)目稀少的反應(yīng)。以全球最大鋯英砂生產(chǎn)商ILUKA 公司為例，近5 年毛利率始終在沒有超過25%，2009 年甚至為-8%（當(dāng)年出售CRL 鋯英砂股權(quán)，維系公司的正常資本開支），低于國內(nèi)類似東方鋯業(yè)的鋯制品加工商，更遠(yuǎn)低于大型綜合礦產(chǎn)商BHP 的毛利率——2007 年來持續(xù)位于35%以上。

第三，成本持續(xù)上升，推動(dòng)價(jià)格上漲。全球鋯英砂的主產(chǎn)國是澳大利亞和南非，而近年兩國貨幣持續(xù)走強(qiáng)，是成本上升的最主要原因。此外，能源、電力、勞工、輔料等價(jià)格的上升，也推動(dòng)了成本的上漲。在行業(yè)高供應(yīng)集中度情況下，未來供需依然緊張情況下，大型生產(chǎn)商為穩(wěn)定毛利率，來自成本的上漲，將推動(dòng)價(jià)格的上漲。

第四，當(dāng)前全球鋯英砂生產(chǎn)商和貿(mào)易商庫存處于歷史低位。以ILUKA 為例，該公司2010 年生產(chǎn)鋯英砂41.29 萬噸，銷售47.87 萬噸，銷售庫存6 萬多噸，金融危機(jī)以來積累的庫存基本銷售一空。另外我們也了解到國內(nèi)貿(mào)易商庫存也處于低位。在未來供需格局依然緊張情況下，當(dāng)前生產(chǎn)商和貿(mào)易商的低庫存，有助于牛市的健康運(yùn)行和延續(xù)。

尋找擁有鋯英砂資源的公司。國內(nèi)目前擁有鋯英砂的上市公司只有東方鋯業(yè)（未評(píng)級(jí)），該公司在鋯英砂行業(yè)最低迷的2009 年與澳大利亞上市公司AZC 接觸，最終于2010 年5 月簽署意向合同——合計(jì)以4000 萬澳元收購AZC65%股權(quán)，即最終將控制的權(quán)益鋯英砂儲(chǔ)量約220 萬噸，占當(dāng)前國內(nèi)探明鋯英砂儲(chǔ)量80%，且其中Mandarie 鋯礦預(yù)計(jì)今年下半年復(fù)產(chǎn)，年產(chǎn)量2.5-3.5 萬噸，占國內(nèi)自產(chǎn)鋯英砂礦50%以上。

風(fēng)險(xiǎn)因素:（1）需求增速低于預(yù)期。價(jià)格持續(xù)暴漲，及中國對(duì)房地產(chǎn)市場嚴(yán)厲調(diào)控，可能導(dǎo)致占鋯英砂主導(dǎo)領(lǐng)域的陶瓷行業(yè)消費(fèi)增速低于預(yù)期。

（2）東方鋯業(yè)收購AZC 旗下WIM150 資產(chǎn)還未完成，仍有不確定性

（責(zé)任編輯：張曉軒）